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作者：望山

小米再次“抄底”。

2022年9月8日，小米发布公告称，当日在港交所回购230万股，回购价格为10.54 港元-10.58港元，耗资约2430万港元。

事实上，这并不是小米首次回购公司股票。近三个月以来，小米已累计回购公司股份4880.00万股，占公司已发行股本的0.2%。将时间拉得更长来看，自上市以来，小米已累计发起127次股份回购。

诚然，小米回购股票，在短线上会拉升公司的股价，比如2022年9月9日，小米的股价就上涨了2.27%，但是整体来看，自2020年末以来，小米的股价却“跌跌不休”，累计跌幅达70%左右。

作为“最年轻的世界五百强公司”，小米取得的成绩毋庸置疑，但如果不能在财务数据上展现一定的想象力，资本市场或许很难关注小米。

01

二级市场对小米若即若离

作为一个新物种，一级市场和二级市场对待小米的态度其实一直有较为明显的割裂感。

《招股书》显示，2010年成立时，小米的估值仅为2.5亿美元，上市前，其总计完成九轮融资，最后一轮融资完成于2014年，估值达450亿美元。短短四年时间，小米的估值增长了数百倍。

2018年6月21日，香港香格里拉酒店召开投资者推介会时，雷军也曾表示：“小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果的估值。”按雷军的看法，小米的市值至少是千亿规模。

但是小米IPO的发行价仅为17港元/股，估值仅为543亿美元。更出人意料的是，小米的股价上市即破发，一直到两年后，也就是2020年7月10日，才重回发行价。

不过一年半以后，小米的股价再次跌破发行价。2022年1月27日，小米股价收报16.48港元/股，单日跌幅达5.5%。时至今日，小米的股价都没能再次超越发行价。

诚然，在这两次跌破发行价之间，小米的股价有两次明显上涨的迹象。

不过结合小米的动向来看，投资者购买小米的股票，并不是被其主业所吸引，而是看上了其“新故事”，有一定的投机意味。

2020年初，小米发布公告称，看好智能家居市场，将在“ 5G+智能家居”发展战略上加码，未来五年时间将至少投入500亿元。

此消息一出，小米股价应声上涨。2020年初时，小米的股价仅为10港元/股左右，到了2020年末，其股价站上了33.2港元/股的高点，年内涨幅达230%左右。

小米第二次股价地明显上涨，主要得益于造车“故事”的带动。2021年2月19日，《晚点LatePost》发文称，造车将是小米未来重要的战略方向。

随后，小米的股价一度上涨12%至32.3港元/股。3月20日，小米官宣造车后，小米的股价再一次稳步增长到了30港元/股左右。

02

智能手机业务没有想象力

“新故事”能立竿见影地推动股价上涨，其实也从侧面昭示了小米主业的吸引力不强。

上市伊始，小米曾将自己定义为“以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司”。但是结合财报数据来看，硬件却为小米贡献了大部分营收。

以2019年Q1财报为例，小米营收为438亿元，其中智能手机业务营收270.08亿元，占比为61.7%；AIoT与生活消费产品业务营收120.43亿元，占比27.5%；互联网服务营收为42.57亿元，占比9.7%。

这也意味着，小米更大意义上是一家以硬件销售为主的“硬件公司”，不是纯粹意义上的轻资产互联网公司。

更重要的是，小米的立足之本，是通过高性价比的智能硬件产品，俘获流量。这种业务模式，天然限制了小米硬件的利润率。

比如，2018年4月25日举办的小米6X发布会上，雷军就曾公开表示：“（小米）整体硬件业务的综合净利率，永远不会超过 5%”。

财报显示，2018年，小米硬件综合税后净利润率小于1%。这种“作茧自缚”的策略，自然难以博得投资者的喜爱。

诚然，走互联网业务模式的小米可以通过互联网服务，榨取智能手机的“增量价值”。

但在中国广告大盘触顶，游戏监管加剧的背景下，小米的互联网业务的增长也几近停滞。财报显示，2022年Q2，小米互联网业务营收为70亿元，同比下跌0.9%。

与此同时，智能手机红利消退，也在一步步削弱小米的流量根基。IDC数据显示，自2017年以来，中国智能市场的红利正在逐步衰退。2022年Q2，中国智能手机市场出货量约6720万台，同比下跌14.7%。

在此背景下，小米的财报变得愈加难看。

2022年Q2，小米智能手机出货量为3910万台，同比下跌26.2%；智能手机业务营收为423亿元，同比下跌28.5%。

小米显然也意识到了，在手机大盘触顶的背景下，很难再通过走量形成规模效应，因此于2020年推出起售价为5299元的小米10 Ultra，试图进军高端市场。

不过从财报来看，小米依然没有摆脱“高性价比”梦魇。2022年Q2，小米智能手机的平均售价为1081.7元，同比下降3.1%。

这或许是因为Redmi表现得过于亮眼所致。CINNO Research披露的数据显示，2022年5月，小米手机出货量中，Redmi占据83.6%的份额，小米主品牌仅有16.4%的份额。

推出Redmi K50系列时，Redmi品牌总经理卢伟冰曾表示，“Redmi K40系列累积销量突破1000万台，无愧于2021年‘旗舰焊门员’的称号”。

Redmi K系列持续深耕高性价比市场，在某种程度上，也“焊死”了小米主品牌冲击高端市场的大门。

03

“新故事”前路漫漫

在智能手机业务之外，小米也曾讲出IoT以及智能汽车的“新故事”，但是这些新故事却陷入了后继乏力或是遥遥无期的困局。

早在2013年，雷军就看到了智能硬件和物联网的趋势，开始带领小米入局IoT市场。2020年初，小米再次在IoT加码。此次IoT已是小米的核心发展战略。

从财报来看，小米的IoT业务在市场上的影响力确实无人能出其右。

截至2022年6月底，小米AIoT平台已连接IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达5.27亿，同比增长40.7%。拥有5件及以上连接至AIoT平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）用户数达1020万。

但是小米的IoT业务也遇到了与智能手机类似，空有影响力，而难以变现的问题。2022年Q2，小米IoT业务的毛利率虽然有所提升，但是仅有14.3%。

更为悲观的是，因为IoT业务中，只有智能电视、智能音箱等少数带显示器、可交互的设备，可以产出增量的互联网服务营收。

所以，小米的IoT业务很难和公司毛利率更高的互联网服务产生高效联动。在相关业务营收增速放缓的背景下，资本市场自然难以对小米的IoT业务满意。

在IoT业务之外，小米还讲出了更为宏大的造车故事。

2021年初，雷军表示，小米将进入智能汽车行业，“这将是我人生中最后一次重大创业项目。我愿意压上我人生所有的声誉，亲自带队，为小米汽车而战。”

据了解，小米汽车首期投资100亿元人民币，预计未来10年总投资额达100亿美元。

小米将以现有1080亿元现金储备、10000多人的研发团队、全球前三的手机业务以及全球领先的智能生态，全力打造小米汽车。

尽管后续雷军频频为小米汽车站台，但是就目前的信息来看，小米汽车最早也要等到2024年才会正式量产。

此时，距离第一波智能汽车创业潮，已经过去十年时间。

在特斯拉、比亚迪“双雄”在前，“蔚小理”三巨头紧随其后，哪吒、埃安等二线势力舍命狂奔的背景下，小米汽车如果想要在市场上建立优势，无疑将付出更为艰辛的努力。

这或许也是资本市场选择持续观望的主因。

总而言之，尽管基本盘仍在，但是小米现阶段却陷入了老业务后继乏力，新业务有难以上马的业务困局。

未来如果不能展现新旧两个业务的想象力，想必小米的股价依然难以重回发行价。